海通计算机 | MSCI纳入A股倒计时,关注8只入选计算机个股及大市值...

原标题:海通计算机 | MSCI纳入A股倒计时,关注8只入选计算机个股及大市值细分领域龙头

投资要点

整体观点

上周(5.2-5.4)Wind软件与服务指数上涨0.28%,同期沪深300指数上涨2.6%。

MSCI6月1日正式纳入中国A股,关注计算机8只入选个股

2017年6月21日,明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数,第一步预定在今年5月的半年度指数评审之后的6月1日实施,实施比例为2.5%,第二步在今年8月季度指数评审之后的9月3日实施,实施比例为5%。

预计纳入中国A股的222支大盘股。其中,有8只个股属于计算机板块,分别是科大讯飞、二三四五、航天信息、恒生电子、紫光股份、石基信息、海康威视、大华股份。从入选MSCI的计算机个股来看,都是各自细分领域龙头,并且市值均大于200亿。

入选个股归母净利润增长良好。我们对入选MSCI的8只计算机个股进行分析,根据2017年已经披露的年报数据,恒生电子由于去年非经常性损益影响导致2017年归母净利润增速异常,科大讯飞2017年营收增长64%,扣非后归母净利增长40.1%。航天信息则由于税控盘降价导致归母净利润增速下滑,石基信息在新零售的布局还没有体现在业绩上,因此2017年增速仅有4.2%,其余个股增速均在20%以上。另外根据2018年的盈利预测,可以看到8只个股归母净利润增速均超过20%,2019年增速除航天信息外,均超过20%。

PE差别较大,说明MSCI对PE并不敏感。入选的8只个股中,科大讯飞PE估值较高,2017年的PE超过100倍,而二三四五估值最低,2017年为24倍,整体PE分布范围交广,中位数为42.5倍。我们认为相较于PE,MSCI更关注的是公司的行业地位,以及未来业绩增长预期,PE受市场情绪影响波动较大,也不能完全反映公司内在价值。

建议关注稳定增长的细分行业龙头。继续看好云计算/自主可控、安防和金融IT等方向。云计算:中科曙光、浪潮信息、金蝶国际、广联达、紫光股份、太极股份。安防:大华股份、海康威视、千方科技、苏州科达。金融IT:恒生电子、赢时胜、长亮科技、润和软件。

1、整体观点

上周(5.2-5.4)Wind软件与服务指数上涨0.28%,同期沪深300指数上涨2.6%。

MSCI6月1日正式纳入中国A股,关注计算机8只入选个股

2017年6月21日,明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数,第一步预定在今年5月的半年度指数评审之后的6月1日实施,实施比例为2.5%,第二步在今年8月季度指数评审之后的9月3日实施,实施比例为5%。

2018年5月7日MSCI官网发布的公告显示,MSCI将于欧洲中部时间5月14日公布其半年度指数调整的结果。其新的成份股名单也即将敲定,MSCI指数是全球投资组合经理中最多采用的投资标的,据MSCI估计,在北美及亚洲,超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为标的。A股市场相关标的将进一步迎来增量资金配置,相关成份股股价有望获得资金、情绪的双支撑。

在此前确定入选MSCI名单的222支大盘股当中,有8只个股属于计算机板块,分别是科大讯飞、二三四五、航天信息、恒生电子、紫光股份、石基信息、海康威视、大华股份。从入选MSCI的计算机个股来看,都是各自细分领域龙头,并且市值均大于200亿。

龙头、市值只是基础,高成长加估值合理是关键

入选个股归母净利润增长良好。我们对入选MSCI的8只计算机个股进行分析,根据2017年已经披露的年报数据,恒生电子由于去年非经常性损益影响导致2017年归母净利润增速异常,科大讯飞2017年营收增长64%,扣非后归母净利增长40.1%。航天信息则由于税控盘降价导致归母净利润增速下滑,石基信息在新零售的布局还没有体现在业绩上,因此2017年增速仅有4.2%,其余个股增速均在20%以上。另外根据2018年的盈利预测,可以看到8只个股归母净利润增速均超过20%,2019年增速除航天信息外,均超过20%。

PE差别较大,说明MSCI对PE并不敏感。入选的8只个股中,科大讯飞PE估值较高,2017年的PE超过100倍,而二三四五估值最低,2017年为24倍,整体PE分布范围交广,中位数为42.5倍。我们认为相较于PE,MSCI更关注的是公司的行业地位,以及未来业绩增长预期,PE受市场情绪影响波动较大,也不能完全反映公司内在价值。

建议关注稳定增长的细分行业龙头

继续看好云计算/自主可控、安防和金融IT等方向。云计算:中科曙光、浪潮信息、金蝶国际、广联达、紫光股份、太极股份。安防:大华股份、海康威视、千方科技、苏州科达。金融IT:恒生电子、赢时胜、长亮科技、润和软件。

2.策略和方向:寻找景气和变化

(1)云计算:整个云计算产业链都可以关注:IDC:宝信软件;基础设施:太极股份、建议关注华胜天成;硬件:中科曙光、浪潮信息、紫光股份、易华录;软件:金蝶国际、广联达、用友网络、汉得信息;工具:网宿科技、启明星辰;应用:恒生电子、赢时胜、建议关注长亮科技、华宇软件。

(2)金融IT:建议关注恒生电子、赢时胜、长亮科技,银行资管子公司将会陆续成立,资管新规指出金融机构需要在过渡期实现全面规范。我们预估,包括五大行、全国性商业银行、城商行等,将在未来一段时间内陆续改造,带动银行IT需求高增长。

(3)智能安防:建议关注海康威视、大华股份、苏州科达、千方科技、佳都科技,安防是未来两三年都能看到业绩的计算机子领域,行业从高清周期进入智能周期,头部企业不断提升市场份额。

(4)智能驾驶:智能驾驶毋庸置疑是未来汽车最大的方向,也是目前AI 积极渗透的几个方向之一,关注四维图新、东软集团、德赛西威。

3. 海通计算机5月度投资组合

中科曙光:成立子公司海光合作AMD研发国产X86 CPU,目标国内近400亿人民币数据中心CPU市场,按照普遍2年芯片研发周期推算预计第一批量产在即,X86服务器业务17年Q2 Q3连续居国内前五,先进计算领域发展打开高性能服务器,智能芯片需求,可转债募投分布式存储,打开新的成长空间。风险提示:X86服务器拓展不及预期。

四维图新:公司是高精度地图的国内领跑者,收购杰发科技直指其自动驾驶蓝图。借助杰发科技在芯片领域的技术积累,四维图新将拥有提供软硬件一体化解决方案的能力,这对于需要传感器、数据、人工智能高度融合的自动驾驶来说,至关重要。同时,杰发科技已经在市场开辟出一定的业务规模,有望进一步提升四维图新的盈利水平,其三条新产品线更有望带来较大的收入提升。风险提示:与杰发科技业务协同不达预期。

恒生电子:金融IT领域的绝对龙头,资管新规落地带来改造空间。公司已经覆盖整个金融领域IT业务,并且市占率遥遥领先。研究筹建区块链和分布式记账技术标准化技术委员会,区块链技术在金融领域应用有望实现重大突破。抢先布局区块链技术,有望投入商用。风险提示:下游需求低于预期的风险;金融监管趋严的风险。

赢时胜:公司专注于提供资产管理、托管业务信息系统解决方案吗,业务覆盖银行、券商、基金、保险等行业;截至2016年年末,客户总数达346家。根据公司招股说明书数据,托管银行为公司重要的营收来源,其产品覆盖率高达84.21%;在资管新规施行的背景下,银行需要对现有IT系统进行大量改造,公司银行客户覆盖面广,受益明显。风险提示:银行客户IT系统改造不达预期。

浪潮信息:公司是国内服务器绝对龙头,根据Gartner的数据,其2017 年出货量稳居全球第三,增速全球第一。其2017 年的销售额和出货量增长率,就分别达到了81.7%和50%,在云计算加速发展的大背景下,对于x86服务器需求持续保持高位,也使得公司业绩快速增长,另外公司大力布局AI服务器,在BAT中取得较大的市场份额。风险提示:AI服务器出货量不达预期。

海康威视:公司是安防行业龙头,“技术+产品+应用+渠道”优势,收入进入新一轮高成长期。人工智能化是安防监控行业发展的下一个方向,未来几年智能化摄像头代替普通摄像头是趋势。公司携手英伟达,抢占人工智能在安防领域应用先机,AI产品的落地也有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。风险提示:智能安防应用拓展不及预期。

大华股份:安防增长确定性强,PPP项目订单的不断落地有望为公司收入增长奠定坚实基础;AI领域的不断投入有望不断加大AI应用产品的落地。公司以“芯片+大数据+先进技术”为技术研发中心,有望逐步加大在城市、行业/企业的综合解决方案布局。风险提示:智能安防应用拓展不及预期。

18年4月组合回顾

我们在《4月研究框架暨行业跟踪周报第113期:数字中国,寻找景气和变化》中精选了8只个股,聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全,分别为恒生电子、宝信软件、美亚柏科、航天信息、大华股份、广联达、汉得信息、中科曙光,截止4月27日,组合平均涨幅-5.4%,同期计算机指数下跌3.2%,跑赢计算机指数-2.2%。

我们在《3月研究框架暨行业跟踪周报第109期:脱虚向实,IT服务国家战略》中精选了6只个股,聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全,分别为中科曙光、汉得信息、华宇软件、苏州科达、海康威视、大华股份,截止3月30日,组合平均涨幅6.4%,同期计算机指数涨幅7.4%,跑输计算机指数1.0%。

我们在《2月研究框架暨行业跟踪周报第106期:再论利润的确定性和估值的合理性》中竞选了6只个股,聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全,分别为大华股份、海康威视、宝信软件、汉得信息、苏州科达、易华录,截止2月底,组合平均涨幅13.3%,同期计算机指数涨幅-0.2%,跑赢计算机指数13.5%。

我们在《1月研究框架:逐次布局,静待风险窗口期》中竞选了5只个股,聚焦智能制造、人工智能、安防产品以及信息安全,分别为宝信软件、佳都科技、大华股份、海康威视、启明星辰,截止1月31日,1月组合平均涨幅0.5%,同期计算机指数涨幅-3.7%,跑赢计算机指数4.2%。

4. 上周(05.08-05.12)公司重大事项(资料来源:wind)

4.1. 神州易桥:5月8日,发布重大资产购买预案(修订稿),并复牌

4.2. 易华录:5月9日,签订重大合同。

4.3. 京天利:5月10日,持股5%以上股东拟减持股份预披露。

4.4.新国都:5月11日,发布2018年股票期权激励方案(草案)。

5.上周主要观点

5.1计算机行业2017年和2018Q1业绩总结:把握景气主线

营收增速上升、净利润增速下降。2017年计算机行业整体实现营收3646亿元,同比增长23.2%,实现归母净利405亿元,同比增长19.1%。从增速看,营收增速同比上升3.3个百分点,净利增速同比下降3.35个百分点。一方面,收入的高增长显示行业整体处于较高景气度,另一方面,则是由于2014/2015年的外延结束了对赌期,2017暴露了较多商誉减值问题,最终导致净利增速下降。

硬件板块高增长。2017年计算机硬件板块保持了良好的增长态势,总营业收入增长31.4%,2016年增速为21.3%,而净利方面,2017年增速为24.6%,2016年增速为22.9%。我们认为新技术驱动下,行业又进入了新一轮信息基础设施投入高峰期,如云计算、安防等产业对于硬件的需求,整体板块处于高景气。

毛利率、销管费用率保持平稳,净利率略有下滑。计算机行业2017年毛利率和销售费用率保持平稳,管理费用率略有下降,但净利率由2016年的11.5%下降到2017年的11.1%,主要还是由于外延并购17年业绩对赌集中到期下,部分公司出现收购标的业绩不达预期计提商誉减值的情形,影响当期利润。

差异化加大,扣非净利增长两头分化明显。2017年扣非净利增速在30%以上的计算机公司数量,由16年的61家增多至17年的67家;另一方面,2017年扣非净利减少30%以上的计算机公司数量,由16年的16家增长至17年的28家。计算机行业公司呈现两头分化趋势,那些有核心竞争力,所处细分领域高景气的优质标的,内生增长无忧;而部分公司过于依赖外延并购的激进式发展,而又没能很好的整合协同,出现业绩不达预期计提商誉减值进而拖累净利增长。

云计算、企业级软件、医疗信息化、智能安防增速较快。从细分行业景气度看,企业级软件17年净利增速45.5%,下游重工业和制造业的景气度回升,智能制造已经具备了爆发基础;云计算板块17年净利增速37.8%,云计算基础设施业绩兑现确定性强,服务器存储等基础模块需求强,同时一些云化软件厂商转型效果也逐渐显现;医疗信息化板块17年净利增速35.8%,政策红利的不断释放叠加医院的降成本需求,互联网化和信息化发展加速;智能安防板块17年净利增速28.7%,行业进入新一轮景气周期,雪亮工程顶层规划下的安防新要求叠加智能化产品升级。

估值略高于历史平均,机构持仓仍在低位。从估值水平看,计算机行业目前市盈率(TTM)59.7倍,略高于自2006年以来的历史平均市盈率52.2倍。从机构持仓角度看,2018Q1基金持仓从2017Q4的2.3%提升到3.4%,而历史上的相对低点11-13年基金计算机持仓比例在2%-3%,目前整体机构计算机持仓仍处于低位,不过风险偏好开始提升。

外延内生与17年业绩对赌到期后经营情况分析。2017年行业归母净利增速19.1%,其中纯内生增速13.9%。计算机行业2017内生增长部分占了接近72.7%的比重。2017年,在结束对赌协议期之后仍对标的的业绩进行披露的一共有31单,其中有14个标的净利出现了同比下滑或转为亏损,31单总净利下滑22.45%,2017年业绩对赌到期后并购标的整体业绩仍然欠佳,但优于2016年。

投资建议。看好四大方向:云计算、安防、自主可控/信息安全、资管新规下的金融IT。

风险提示。部分领域信息化需求低于预期。东方网力:内生稳健增长,智能安防社区落地AI安防最后一公里。

5.2 宝信软件:一季度净利润增速78.14%,智能制造促业绩拐点

一季度净利润增速78.14%。根据公司2018年一季报,一季度实现营收10.14亿,同比增速7.05%;归母净利润1.48亿,同比增长78.14%;扣非归母净利润1.36亿,同比增长72.48%,业绩符合一季报预增公告预期。公司毛利率和净利率同比均有提升,我们预计和IDC业务扩大和软件大订单相关,从持续性来看,IDC属于长合同,软件业务增速随着宝武集团进一步整合节点和外部订单得到保障。从近三年统计看一季度占比全年约22%。

支撑钢铁航母信息化,行业地位进一步巩固。公司积极推进宝武信息化整合工作,2017年内累计完成营销一体化系统覆盖武钢有限等16个系统的上线覆盖, 成功确保了“930”、“1120”等重大节点目标的实现,为宝武集团信息化整合保驾护航。同时,公司荣获了“2017年度中国软件和信息技术服务综合竞争力百强榜单”第20名;被中国软协授予“2017十大创新软件企业”;IRail 综合监控软件平台在国内率先通过欧标 SIL2 级安全认证。这表明公司信息化行业地位进一步巩固,对于同行以及非钢有色、制药等行业有复制的价值。

聚焦智能制造,加快无人化业务、机器人应用产业化推进。公司凭借工业化和信息化融合领域的深厚积累,积极探索构建智能工厂和智能制造。在智能制造方面,公司入围了工信部“第一批智能制造系统解决方案供应商推荐目录”,并全面参与国家工信部智能制造试点项目“1580 热轧智能车间”,在物流自动化等八个方面实现关键技术突破。系统已陆续投入运行,并逐步发挥作用。此外,公司无人化全自动行车在多条产线成功上线,公司的工业机器人也在湛江、宝钢股份等工厂得到使用,实现了从单一产品向钢铁机器人解决方案的跨越。智能制造将成为公司核心竞争力,开辟新的利润增长空间。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润为6.25亿,7.86亿,9.38亿元人民币,EPS分别为0.79元,0.99元,1.19元,受益于IDC未来三年利润贡献持续稳定,智能制造产业化提速,给予2018年PE35~40倍区间的估计,未来 6个月内合理价值区间为27.65~31.60元,维持“买入 ”评级。

风险提示。1.云服务IDC业务上架率不及预期,2.钢铁行业信息化投资不达预期,3.智能制造产业化不及预期。

5.3 汉得信息:营收持续高增长,主业稳定创新业务亮点多

营业收入持续高增长。根据公司2017年年报,实现营业收入23.25亿元,同比增长35.95%;实现归母净利润3.24亿元,同比增长34.12%,扣非归母净利润2.5亿,同比增长13.36%。公司2017年毛利率降低原因:1、2017年有大概3000多万收入推迟到18年确认,但营业成本是相对确定的;2、员工数量持续增加,增速超过营收,同时2017年8月对部分员工进行加薪,人员成本上升。公司的销售和管理费用保持营收同步,内部管控进一步优化。

核心业务平稳增长,智能制造、云、运维服务同步推进。2017年公司核心业务保持了平稳较快的发展势头,“ERP软件实施服务”同比增长31.10%,“客户支持”业务实现81%的增长。公司的软件平台逐步从以ERP为主扩展到CRM、HRMS、EPM、BI等领域。同时,公司积极拓展海外市场,尤其是美国和日本推进顺利。在智能制造方面,公司推出基于MES、PLM、CPQ等软件平台的智能制造解决方案,初步具备了规模化的实施能力。在云服务方面,公司目前已与亚马逊、微软、阿里、华为、腾讯等建立了云合作关系,涉及IaaS、PaaS、 SaaS方向。公司的两款SaaS产品汇联易和云SRM发展迅速。在运维服务方面,公司增加了Tableau、云运维等新兴业务,提供包括远程运维服务、统一运维服务、ITO运维服务、资源外包服务、项目整包服务等。

创新业务逐步打开市场空间。依托公司在传统ERP实施服务领域的核心客户资源和经验,公司2017年创新业务进一步拓展市场空间:1、供应链金融模式得到验证,依托ERP数据进行保理业务的公司控股子公司汉得商业保理公司2017年实现收入2800多万元,已经开始盈利;2、汇联易发展迅速,提供一站式差旅及费用报销管理的公司控股子公司甄汇信息科技公司2017年新增100余家客户,包括滴滴出行、三一重工、玫琳凯等,实现收入3000多万元;3、公司还设立甄云信息科技有限公司,提供采购全生命周期协同管理服务,2017年产品与实施合同金额达到4500多万。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.92亿,5.09亿,7.00亿人民币,EPS分别为0.45元,0.58元,0.80元,考虑公司核心ERP业务稳定增长,新兴业务逐步打开市场空间。给予2018年PE40倍,未来六个月目标价18元,给予“买入”评级。

风险提示。1.应用软件上云进度不达预期,2.其他行业新兴业务拓展进度不达预期,3.技术路线不确定性。

6.全球主要软件上市公司市场表现及估值比较

7.风险提示

部分并购到期出现业绩滑坡影响并表利润,部分细分领域信息化需求低于预期返回搜狐,查看更多

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